摘要
英国多层次资本市场具有定位明确、国际化程度高、市场结构分割等特点。伦交所不同层次市场在上市标准和程序、持续监管要求、外部*策和市场服务方面都做了差异化安排。AIM市场不设投资者适当性门槛、交易方式由交易所主导、经纪商发挥更大功能等不同于新三板市场的特点，其是否有借鉴之处值得深入探讨。
关键词：伦敦证券交易所新三板交易制度
英国多层次资本市场概况
一、市场总貌
英国拥有规模和国际化程度名列世界前茅的资本市场，是全球最大的外汇市场、国际债券市场、商业保险市场和基金管理中心，以及第二大金融衍生品市场。就证券市场而言，伦敦证券交易所集团（以下简称伦交所）按市值排名是欧洲第二、世界第六的证券交易所集团，在上市公司数量和成交额方面也位居全球前列。截至年末，伦交所主板有家上市公司（其中海外公司占19.47%），总市值约3.69万亿英镑；AIM市场有家挂牌公司（其中海外公司占15.38%），总市值约亿英镑，年累计融资55.05亿英镑，日均成交金额2.72亿英镑。
二、分割的市场结构
与美国的情况类似，英国具有分割的市场结构，同一只证券可以在场内或场外不同的交易场所交易。英国证券市场主要由证券交易所、多边交易设施（MTF）和场外市场组成，据估计三者分别占英国证券市场总成交量的42%、12%和37%。
其中，MTF是欧盟金融工具市场指令（MiFID）首次提出的概念，指由一家投资公司或市场运营者运营的，聚集多个第三方买卖报价并根据一定规则达成交易的多边系统，对应美国资本市场监管法规下的另类交易系统（ATS），在监管上区别于传统交易所市场。
三、多层次资本市场监管架构
从监管视角看，英国的多层次资本市场大致可以分为三大层次。最顶层是欧盟监管市场（RegulatedMarkets），主要包括伦交所主板市场和专业基金市场（SFM）、NEX交易所主板市场以及伦敦泛欧交易所。该层次市场须遵守欧盟法规，主要包括金融工具市场指令（MiFID）、公开募集说明书指令（PD）、透明度指令（TD）和市场滥用规定（MAR）四大核心法规指令。位于中间的是自律监管市场，主要包括伦交所AIM市场和专业证券市场（PSM）、NEX交易所成长板以及投资公司运营的各种MTF，包括Turquoise平台、SIGMAXMTF、UBSMTF等。该层次市场同样需要遵守部分欧盟法规，主要包括金融工具市场指令（MiFID）和市场滥用规定（MAR），但在发行、信息披露、公司治理等方面适用交易所或投资公司的自律规则。最下层是场外市场，包括各种有组织的交易平台（OTF）、经纪商/交易商配对撮合网络等。
图1英国多层次资本市场监管架构
四、伦交所内部市场层次
目前，伦交所集团经营管理了1个欧盟监管市场和2个多边交易设施（MTF）。其中，欧盟监管市场即伦交所主板（MainMarket），其内部又可划分为高级上市板（PremiumListing）和标准上市板（StandardListing）两大上市公司板块、高成长板（HighGrowthSegment）、专业基金市场（SFM）以及沪伦通市场。伦交所的两个MTF分别为AIM市场，以及另一个用于交易PSM、国际固定收益证券市场（ISM）等其他MTF证券的多边交易场所。
图2伦交所内部市场层次
伦交所值得